机构：申万宏源商榷
商榷员：王立平/刘佩
投资重心：
旺季居品、渠说念塌实运营，销售端瞻望隆重增长。24 年冬季公司在居品端推出全新“叠变”系列，主打“一衣三穿”，以不同厚度合适温度变化，逍遥多场景穿衣需求。12 月与哈尔滨市政府协作在圣索菲亚教堂打造品牌专场大秀，借助冰雪旅游高热度，进一步进步品牌声量与曝光。渠说念端24 年加速拓展低线城市等增量商场，对各类店铺实施互异化运营策略。
多方发力之下，咱们瞻望旺季销售隆重增长，在24 年冬季气温偏暖、春节较早、销售周期镌汰的不利环境下，凭借公司生动应变、高效转化的运营才智仍会赢得可以施展。
近期春日新品功能性外衣不息上市，淡季品类拓展孝敬增量。2025 年春季新款轻防软壳功能性外衣近期已上市，采纳超细纤维材料苟简惬意，兼具防晒、防风雨、透气排湿等多重功能，逍遥皆市通勤、户外训诫等场景需求。邀请代言东说念主杨紫共同拍摄实施，进步新品声量，后续瞻望公司仍将围绕功能性衣饰进行品类延展，为淡季销售提供增量补充。
多品牌布局日臻完善，业务协同开释更大后劲。24 年10 月9 日，公司秘书计谋投资海外毁坏羽绒服品牌Moose Knuckles。Moose Knuckles 是海外毁坏羽绒服品牌，总部位于加拿大蒙特利尔，已在中国、北好意思和欧洲开设了36 家门店。波司登将在用户需求瞻念察、供应链整合以及财务等各方面为Moose Knuckles 提供救济，而Moose Knuckles 在高端品牌运营申饬、极致的面料及工艺、海外化运营才智也将为波司登品牌朝上、品牌出海提供故意鉴戒。本次计谋投资后，波司登的品牌矩阵将进一步完善：主品牌波司登发力中高端羽绒服商场；雪中飞品牌专注于扩大在高性价比全球羽绒服商场的份额；博格纳品牌专注高端滑雪训诫；Moose Knuckles 有用弥补了公司在毁坏潮水羽绒服的空缺。
捏续加大回购力度，彰显自己发展信心，高分成比例疼爱鼓吹答复。凭证公司公告，自1月15 日以来，公司捏续进行股份回购。1 月15 日到3 月5 日历间，累计回购的股票数目达到5621 万股，占总股本的比例约0.5%，回购总金额达2.1 亿港元，彰显对自己价值的招供及将来发展信心。公司高度疼爱鼓吹答复，FY22-FY24 年分成比率均在80%以上。
波司登深耕羽绒服行业四十余年，以其深厚的行业积淀与高效的组织变革才智，从居品、营销、渠说念、运营等全方面拓宽护城河。但短期计划到24 年冬季气温偏暖等外部不利要求，咱们略略下调盈利预测，瞻望FY25-27 年归母净利润分散为34.5/39.2/44.3 亿元（原为36.3/41.9/47.8 亿元），对应PE 分散为13/11/10 倍。若以FY25 财年80%的分成率贪图，股息率仍有6%以上。前期股价回调已充分反馈暖冬等不利要素，现时常点推出股权回购开释发展信心。中恒久而言，公司在羽绒服鸿沟斥地了较强的破钞者见解，并积极拓展户外冰雪、功能性衣饰等赛说念，有望捏续孝敬增量，也曾看好将来发展，守护“买入”评级。
风险教唆：破钞归附不足预期；商场竞争加重风险；新址品施展不足预期风险。
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