1.恒生科技历史上单日飞腾6%+以后港股施展法例：
2月21日港股市集高开高走，最终恒生指数、恒生科技分辨收涨3.99%、6.53%。在此之前，历史上共26次出现恒生科技单日飞腾6%以上，其中20次为下落市中的反弹或行情底部运转初期（2022年之后愈加通常），6次出面前上行行情中的加快阶段。从历史素质来看，加快阶段6%+以上大涨之后，异日1-2周的下落概率更高，而1个月维度的施展无彰着法例。
2.26个交游日后港股估值水平：
截止2月21日收盘，本轮行情已握续26个交游
日，恒生指数和恒生科技涨幅分辨达24.4%、38.8%，全面超越2024年4月-5月行情，但仍低于2024年9-10月行情。
以恒生指数EPR估量面前估值合感性，截止2月21收盘，恒生指数ERP回落至6.2%，小幅打破畴前三年ERP均值-1.5X圭臬差。静态测算，ERP【回到-1.5X圭臬差位置】、【回到昨年5月20日总计水平】、【回到昨年10月7日总计水平】三种水平下分辨对应涨跌幅-1.0%、+1.5%、+6.8%。
世界横向比拟来看，恒生指数和H股50指数在本轮飞腾之后，市盈率分位数均来到畴前10年的中高位置；尤其H股50指数在互联网行情鼓励下，市盈率分位数升至90%以上。
但从估值合感性来看，世界比拟下港股估值水平仍相对合理；同期也要看到，规模中国金钱估值核心上移的主要成分已经盈利水平。
3.关爱3月之后交游逻辑的转机：
从计策、财报、开工、流动性的日期法例启航，3月之后全年计策单干落地、港股年报初步公告线路、春季开工运转，市集渐渐切换至景气度交游。对短期市集，咱们以为地说念的主题躁动阶段可能已在尾声，市集交游逻辑将渐渐切换至施行的基本面杀青，前期涨幅较大的科技成长板块波动或加重。港股盈利结构中顺周期（地产链）占比高，握续性的牛市有赖于基本面树立阐发。
风险领导：产业层面本事跳动不足预期；国外经济所在恶化、好意思股挽救带来的负面影响；国际政事环境变化（中好意思摩擦、地缘政事等）带来罕见冲击等；国内经济增长及稳增长计策不足预期（出口超预期受国外需求连累、地产耗尽信心难归附等）。敷陈正文一、恒生科技历史上单日飞腾6%+以后港股施展法例
2月21日在阿里巴巴财报【事迹+本钱开支】超预期、国资委部署央企“AI+”等音讯的刺激下，港股市集高开高走，最终恒生指数、恒生科技分辨收涨3.99%、6.53%；周涨幅分辨为3.79%、6.03%；阿里巴巴-W周五及当周涨幅分辨达14.56%、11.60%。与此同期，市集的波动和不对也有所加大。
在此之前，历史上共26次出现恒生科技单日飞腾6%以上，其中20次为下落市中的反弹或行情底部运转初期（2022年之后愈加通常），6次出面前上行行情中的加快阶段。从历史素质来看，加快阶段6%+以上大涨之后，异日1-2周的下落概率更高，而1个月维度的施展无彰着法例。
二、26个交游日后港股估值水平
1月中以来运转的港股行情，是2024年以来出现的第三次快速飞腾。汗漫2月21日收盘，本轮行情已握续26个交游日，恒生指数和恒生科技涨幅分辨达24.4%、38.8%，全面超越2024年4月-5月行情。2024年9-10月涨幅更大，速率更快，但相同行情要复制可能较难。咱们统计中国、好意思国、日本、中国香港、中国台湾、法国、英国、德国、韩国、印度共10个股票市集1990年以来的行情，单周出现20%+涨幅案例仅出现过12次，且其中10次来自于系统性金融风险后的袭击性飞腾。以恒生指数ERP（1/PE-中好意思十年期国债加职权率）估量面前的估值位置。汗漫2月21日收盘，恒生指数ERP回落至6.2%，小幅打破三年ERP均值-1.5X圭臬差。与24年两轮行情比拟来看：
2024年5月20日股价高点对应恒生指数ERP跌至6.1%，正处于-1.5X圭臬差位置，随后市集开启挽救；2024年10月7日股价高点对应恒生指数ERP跌至5.6%，跌破-1.5X圭臬差位置，但也仅不才方停留4个交游日，随后市集开启挽救。
静态测算：
（1）若是ERP回到-1.5X圭臬差位置，对应涨幅-1.0%；
（2）若是ERP回到昨年5月20日总计水平，对应涨幅+1.5%；
（3）若是ERP回到昨年10月7日总计水平，对应涨幅+6.8%。
世界横向比拟来看，恒生指数和H股50指数在本轮飞腾之后，PE分位数均来到畴前10年的中高位置（图3）；尤其H股50指数在互联网行情鼓励下，PE分位数升至90%以上。
但从估值合感性来看，世界比拟下港股估值水平仍相对合理（图4）；同期也要看到，规模中国金钱估值核心上移的主要成分已经盈利水平。制造业为主体的东亚经济体+德国市集皆有相同问题，即低盈利匹配低估值。
行业及重心估值水平详见图5-6。其中图5展示了A股、港股、好意思股GICS分类下的【面前PB&庸俗股本报告率2025E】;图6按照分析师评级门户筛选机构关爱度最高的重心个股。
三、关爱3月之后交游逻辑的转机
从计策、财报、开工、流动性的日期法例启航，每年四季度→一季度的交游逻辑概况为：9-10月交游三季报高增长+秋季开工成色；11月之后开工转淡+财报空窗，交游12月计策预期及由此带来的估值切换行情；12月计策定调，围绕预期与现实、对计策定调的意会不对博弈；年末岁首计策无增量信息、基本面相对费解，行情主要由计策预期、流动性、科技主题驱动；3月之后全年计策单干落地、港股年报初步公告线路、春季开工运转，市集渐渐切换至景气度交游。
畴前2个月港股行情对基本面和估值皆有脱敏花样。一方面是对好意思联储降息预期和好意思债利率脱敏。昨年11月特朗普交游2.0运转以来，至本年1月中之前，恒生指数与联储降息1次概率有彰着的镜像特征（畴前3个月，好意思联储全年降息预期在1-2次——即25bp-50bp之间反复），而在畴前1个月中，港股走势未再受联储计策预期波动影响。
另一方面是对基本面脱敏，由于港股市值结构中金融周期占比拟高（互联网板块也有一定的顺周期属性），历史长区间里，港股估值与响应实体景气度的中长久贷款增速具有高度正关系性（图8，2005-2023年二者关系扫数高达0.66）。这层关系自昨年以来有一定松捆，本年前两个月背离更大——24H1港股资讯科技业净利润增速接近翻倍，是撑握港股科技核心金钱企稳的关节成分；本年恒生互联网事迹基数举高的情况下，宏不雅基本面的作用可能边缘加大。
因此对短期市集，咱们以为地说念的主题躁动阶段可能已在尾声，市集交游逻辑将渐渐切换至施行的基本面杀青，前期涨幅较大的科技成长板块波动或加重。港股盈利结构中顺周期（地产链）占比高，握续性的牛市有赖于基本面树立阐发。
本文作家：刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001、许向真：SAC 执证号：S0260524030005，来源：晨明的策略深度想考，原文标题：《晨明的策略深度想考》
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