机构：海通证券
连络员：贺文斌/余文心/周航
投资要点：
公司以“产物+处事”口头，打造遮蔽药物研发及坐蓐“肇始物料—中间体—原料药—制剂”的一体化处事平台。皓元医药竖立于2006 年，主要业务包括小分子及新分子类型药物发现鸿沟的人命科学试剂的研发，小分子及新分子类型药物原料药、中间体的工艺开拓和坐蓐时刻改良，以及制剂的药学研发、注册及坐蓐。在前端人命科学试剂板块，公司专注于药物发现阶段的分子设想与合成，为改进药物研发提供坚实的物资基础及全观念处治决策，加快药物研发进度，相等是在器具化合物这一枢纽细分鸿沟，公司处于国内龙头地位并具备较强的国际影响力，当时刻积攒与改进能力不错同期助推分子砌块业务的改进与发展。跟着药物研发向临床激动，客户关于人命科学试剂的需求缓缓调动为对中间体、原料药和制剂的需求，在后端原料药和中间体、制剂业务板块，公司聚焦高难度高壁垒高附加值产物的时刻攻关，接力于为客户提供得当可靠的原料药与中间体产物供应和合成工艺开拓、工艺优化和原料药注册请教等时刻处事。公司各业务板块之间详尽协同，不错终了资源的高效竖立与价值的最大化创造，执续满足客户多元化需求，已缓缓发展成为国内具有代表性、记号性的特质型一体化企业。2024 年上半年，公司为来自天下跳跃9800 家合作伙伴提供处事。
领有高难度、高壁垒特质研发时刻平台及熟练的研发体系，保险研发时刻的先进性。公司经过多年的时刻积攒，仍是完成了从东说念主才到时刻的积攒，酿成了多个中枢时刻平台，依托平台上风实时刻储备，为天下医药企业和科研机构提供横跨基础科学连络至药物发现再到范围化坐蓐的相关产物和时刻处事。同期，公司在上海、马鞍山、烟台、合肥等多地均建设了研发中心，领有熟练的研发团队，不断进行高通量筛选、生物催化、流体化学、药物固态化学、喷雾干燥等前沿时刻能力的栽种，终明白多个光照贯穿流反应，通逾期刻滚动执续为客户斥责开拓坐蓐周期、处治范围化坐蓐贫瘠、斥责资本等，为技俩研发坐蓐经过中的难点、痛点提供多维度的概述处治决策，为客户带来愈加长期的价值。此外，针对行业时刻发展趋势，公司不断进行时刻拓展，建立了高效的重组卵白抒发纯化时刻，通过优化的序列设想、抒发纯化时刻，开拓多应用场景的高活性重组卵白，中枢时刻上风显着。
人命科学试剂业务：改进运行产物升级，深入品牌与国际化策略。在器具化合物和生化试剂鸿沟，公司器具化合物处于上风地位并具备较强的国际影响力，是公司现阶段的利润和现款流中心，执续保执了较高的收入和利润增速，竞争上风得当。近几年，公司接力于将器具化合物积攒的告捷教诲、管制口头及阛阓策略复制到分子砌块业务，接力于将分子砌块业务培育成公司事迹增长的第二引擎。公司多维度发力共同推动人命科学试剂业务发展，在产物方面，公司执续迭代更新前端人命科学试剂的产物种类和数目，打造各别化竞争上风，增强竞争力；在外洋阛阓拓展方面，坚执走国际化说念路，执续加大国际阛阓开拓力度，完善泰西阛阓布局的同期，向其他国度、地区同步拓展，现已酿成了外洋多商务中心协同国内多前置仓共同助力新区域业务拓展的态势，保证了业务的开拓节律和反馈客户需求的速率；在供应链方面，执续优化供应链系统，栽种供应链互助遵守，构建订单当日投递或次日投递、要点区域半日投递的配送体系，为客户带来方便的购物体验，执续栽种品牌国际影响力。2024 上半年，公司人命科学试剂业务营业收入7.00 亿元，同比增长30.70%，占公司收入比重约66.3%。其中，分子砌块业务收入2.08 亿元，同比增长46.0%；器具化合物和生化试剂业务收入为4.92 亿元，同比增长25.2%。礼貌2024 年6 月底，公司已完成超3.1 万种产物的自主研发、合成，累计储备超12.6 万种人命科学试剂，其均分子砌块超8.5 万种，器具化合物和生化试剂约4.1 万种，构建了200 多种集成化化合物库，为基础连络和新药开拓的客户提供了品类丰富的高质料连络器具，满足不同客户的需求。使用公司产物的科研客户在包括Nature、Science、Cel等国际知名期刊在内的学术刊物中，累计发表的著作跳跃42000 篇，公司品牌知名度不断攀升。高附加值的产物积攒拉动订单快速增长，2024 年上半年，公司人命科学试剂累计完成订单数目约39.3万个。
特质原料药和中间体、制剂业务：栽种细分阛阓上风，CDMO 业务蓄势待发。公司后端业务主要聚焦于特质仿制药原料药过头相关中间体和改进药CDMO。2024 年上半年，公司安徽马鞍山、山东菏泽、重庆皓元抗体偶联药物CDMO等产业化基地建设有序进行，高端原料药和制剂的CDMO 处事能力稳步栽种，改进后果缓缓滚动。何况，公司通过人命科学试剂业务、中间体、特质原料药和制剂业务的产物种类上风取得的高大客户基础，可行为CDMO 业务的蓄池塘，为其攘攘熙熙的注入能源。2024 上半年，公司原料药和中间体、制剂业务营业收入3.52 亿元，同比增长3.37%；礼貌2024 年6 月底，仿制药技俩数共363 个，其中买卖化技俩81 个；改进药累计陆续了769 个技俩，主要布局在中国、日本、韩国、好意思国和欧洲阛阓，处于临床前及临床Ⅰ期技俩居多，部分产物已干预临床Ⅱ期、临床Ⅲ期大约新药上市请教阶段，有劲助推了天下改进药研发产业的进度。礼貌2024 年6 月底，公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额谨慎，在手技俩数同比加多20%。
推出2025 年股权激勉，充分调度公司管制东说念主员与中枢职工的积极性。公司于2025 年2 月推出2025 年礼貌性股票激勉缱绻，拟向激勉对象授予礼貌性股票300 万股，拟初度授予的激勉对象认为168 东说念主，约占公司职工总和3576 东说念主（礼貌2024 年12 月31 日）的4.70%，本次激勉缱绻礼貌性股票的授予价钱为21.62 元/股。第一个包摄期的方针达成以下其一：（1）以2024 年营业收入为基数，2025 年营业收入增长率不低于15%；（2）以2024 年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于15%；第二个包摄期的方针达成以下其一：（1）以2024 年营业收入为基数，2026 年营业收入增长率不低于25%；（2）以2024 年净利润为基数，2026 年净利润增长率不低于25%。
告捷刊行可转债，有用补皆公司一体化处事能力。2024 年12 月，公司告捷刊行可转债，召募资金8.22 亿元。本次募投技俩触及为新式药物研发提供时刻处事，高端医药中间体的坐蓐以及CDMO 产业化平台建设，其中“欧创生物新式药物时刻研发中心”系基于前期向下旅客户提供原料，并在上海研发中心对外提供少许时刻处事的基础上，通逾期刻能力及处事遵守的栽种，建立小核酸药物和多肽药物CMC 处事体系，处治下旅客户在小核酸药物鸿沟面对的得当性差、杂质多、质料检测智力不完善等问题，通过多肽纯化分析智力、合成原料分析智力的开拓和考据处治下旅客户多肽药物开拓经过中面对的纯化难度高、结构确证和杂质连络难等问题。“265t/a 高端医药中间体产物技俩”贪图的产物均为公司仍是自主完成放大工艺开拓且已在委派加工场商终了批量坐蓐的产物，公司拟通过本技俩的执行，终了相关产物从委派加工向自主坐蓐的过渡。“高端医药中间体及原料药CDMO 产业化技俩（一期）”是为公司多量在手CDMO 技俩提供产业化坐蓐基地，本技俩自建CDMO 产能不仅可为公司现存在手技俩提供产能支撑，而且不错推动公司拓展更多优质技俩。
盈利预测与投资提议：咱们预测公司2024-2026 年营业收入分袂为22.58、27.33、33.04 亿元，同比增长20.1%、21.1%、20.9%。在器具化合物和分子砌块为主的前端板块，公司已成为天下率先的科研化学品和生物试剂供应商，产物种类新颖、皆全，是细分阛阓的报复参与者之一，尤其是公司器具化合物及生化试剂品牌已处于国内龙头地位并具备较强的国际影响力，咱们瞻望2024-2026 年前端板块将终了同比28%、25%、23%的收入增速。公司后端业务主要聚焦于特质仿制药原料药过头相关中间体和改进药CDMO。后端板块都面对着强烈竞争。礼貌第三季度末，公司后端业务在手订单金额谨慎，技俩数同比增长超20%。未来，公司将执续加快激动产业化、国际化，加快原料药产物的落地，加快GMP体系触发并凯旋通过FDA 认证，积极推动产能运用率，不断强化后端业务板块竞争力，咱们瞻望2024-2026 年后端板块将终了同比8%、14%、17%的收入增速。
咱们预测，公司归母净利润分袂为2.05、2.52、3.58 亿元，同比增长60.8%、22.9%、41.9%。咱们遴荐PE 估值法，参考可比公司估值水平，咱们给以公司2025 年PE 倍数45-55 倍，对应每股合理价值区间53.75-65.70 元，初度遮蔽，给以优于大市评级。
风险辅导：生物医药投融资下滑风险；金钱减值风险；行业竞争加重风险；地缘政事风险；原料药业务亏空风险。
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